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英伟达H200重返中国，AI算力产业链再度爆发。

相关产业链今日的爆发，并非简单的消息面刺激，而是有机会延续基本面的量价齐升态势。

超级利好

随着AI大模型的加速迭代，我国可用的高端算力缺口正越来越大。

截止2025年上半年，我国生成式人工智能服务已备案的大模型数量达到‌439款‌，相较于2024年同期的197款，几乎翻倍，即便没有详尽的数据计算，大家对于算力需求的井喷状态，应该不会陌生。

‌非官方的统计数据显示，头部互联网公司每年因算力不足和调度低效导致的研发延误损失，估算高达 50-80亿元人民币。

国产AI芯片虽在特定场景表现优异，但CUDA生态的护城河依然深厚，超过85%的中国AI开发者主要依赖CUDA进行模型开发与优化。

英伟达H200作为Hopper架构的升级产品，虽在算力互联带宽（NVLink 4.0）和内存性能（HBM3e）上略逊于旗舰H100，但仍显著优于此前对华销售的阉割版H20芯片，其FP8算力预计可达H20的2倍以上，内存带宽提升超50%。

对中国AI产业而言，若H200顺利落地，将直接缓解三大瓶颈：

第一，算力缺口填补。

当前中国头部云厂商（阿里云、腾讯云等）的高端AI芯片储备普遍不足英伟达全球供应的10%，H200有望短期内提升大模型训练效率30%以上。

第二，技术代差收窄。

第三，成本优化。

H200获准供应，有望降低AI算力成本约40%，而更强大、稳定的算力供给将允许云厂商推出更高溢价的AI服务套餐。例如，针对大模型训练的 弹性高保真集群 服务，单价可比普通计算实例高 300%。

可以说，短期解决AI算力需求瓶颈，中长期上看，能够加快国内大模型开发和迭代，促进AI应用的普及，从而为经济转型和高质量发展提供助力。

回到资本市场，大家应该最为关心的，是H200正式获准供应中国，具体会有哪些板块会受益？

受益板块

从产业链上看，直接受益的核心板块主要有两个：

1、已经深度嵌入英伟达产业链的CPO

根据Yole预测，2025年全球CPO市场规模将突破22亿美元，中国企业在光引擎、光纤连接器等环节占比超30%。

核心逻辑在于，H200的3.2Tb/s NVLink带宽要求CPO方案降低功耗50%以上，中际旭创、新易盛等已量产1.6T光模块。

业绩弹性测算上，若H200在华年出货量达10万张（占全球预估15%），将带动国内CPO企业年营收增长20%-30%。

2.AI云计算产业（包括自建算力和算力租赁）

中国云计算厂商是H200最直接采购方，阿里云、腾讯云、百度智能云等大厂，已规划的年新增AI服务器集群，在50万台以上，英伟达方案占比或回升至60%以上，而2024年仅为35%。

算力成本下降将直接提升云厂商毛利率，中信证券测算，若H200批量部署，头部云厂商单机柜年收益可提升18万元。

流量计费云服务器

更稳定的算力供给，将推动AI原生应用开发的需求，有机会使得主要科技公司的大模型API调用量，继续保持每年翻倍的增长速度。

从最新的25Q3业绩数据上看，CPO、云计算板块整体表现优秀。

其中，三家CPO核心供应商，中际旭创单季度营收102.16亿元，同比增长56.83%；归母净利润达到31.37亿元，同比大幅增长124.98%，毛利率43%；

新易盛单季营收为60.68亿元，同比大增152.53%，归母净利润达23.85亿元，同比飙升205.38%，毛利率46.94%；

天孚通信单季营收14.63亿元，同比增长74.37%；归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，毛利率53.68%。

共同特点为净利润增速均高于营收增长，且毛利率均在40%以上，验证了AI算力基建的高景气度。

云计算方面，阿里云智能营收同比增长34%至398.24亿元，规模已超越AIDC。其中，AI相关产品收入连续9个季度保持三位数同比增长，在盈利能力方面，云业务经调整EBITA同比增长35%至36.04亿元；

腾讯的金融科技及企业服务（To B业务）第三季度营收为581.7亿元，同比增长10%，其中企业服务收入保持双位数增长，主要得益于云服务；

金山办公代表云与AI协同办公能力的 WPS 365业务收入，同比大幅增长76.61%，呈现爆发态势。

以上业绩，反映出一个大趋势：AI已经成为云计算的核心增长引擎，云服务厂商盈利模式也更趋健康，反过来验证资本开支向AI数据中心倾斜，是能够产生回报的。

资金加持

去年924新政以来，特别是今年年初掀起的中国科技资产重估潮，AI算力板块的估值已经不算低，然而，各路资金似乎热情不减。

根据2025年以来的市场数据，机构资金对云计算、CPO、AI算力产业链的布局呈现出持续、集中且深入的特点，尤其是在第三季度业绩验证行业高景气度后，配置力度显著加大。

截至2025年第三季度末，主动偏股型公募基金对计算机（含云计算/AI）、通信（含CPO/光通信）、电子三大行业的合计持仓占比达到约40%，为近五年来的峰值水平，显示出非常高的配置热情。

特别是在2025年第三季度，受益于强劲的业绩表现，以AI算力为核心的TMT板块成为公募增仓幅度最大的方向。

在公募基金持仓的CPO公司中，中际旭创、新易盛、天孚通信三大龙头占据了光模块板块绝大部分仓位。2025年第三季度数据显示，仅中际旭创就出现在超500只主动权益类基金的前十大重仓股名单中。

北向方面，截止2025年三季度末，两大CPO龙头中，中际旭创的外资持股比例为4.52%，是北向资金三季度主动加仓金额最多的个股之一，加仓比例达332.1%；新易盛的外资持股比例为3.61%，同为北向资金加仓幅度较大的个股，加仓比例达123.42%。

AI算力竞赛中，光模块是业绩确定性最高、弹性最大的卖铲人，其技术迭代（从800G向1.6T演进）带来的量价齐升逻辑，是吸引机构深度锁仓的核心原因。

有机构对于H200放开供应中国做过测算，龙头CPO公司的2026年的利润增速，将提升5-10个百分点。

另外，以工业富联、浪潮信息为代表的AI服务器厂商，在2025年第三季度也获得机构明显增持，这是机构看好AI需求从云厂商向硬件基础设施的确定性传导所致。

因此，2025年的资金流向并非短期炒作，更像是基于长期产业趋势的战略性配置。

而随着算力基建到位，机构也开始加大对AI应用层的布局。例如，在金融、办公、工业等场景率先落地的公司，也获得了越来越多机构的关注。

风险提示：此文章不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

本文源自：格隆汇

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